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简讯|中汇金投资总监季雷受邀参加第一财经市场零距离直播
浏览量:442 作者:原创 时间:2019年07月30日

7月22日,科创板正式开闸,首批25家企业挂牌上市。其中,芯片巨头澜起科技上市首日开盘暴涨272.83%,总市值一度超1000亿元。中汇金集团作为澜起科技较早的投资方,应邀参加第一财经市场零距离节目。中汇金集团投资总监季雷先生就此话题展开讨论。以下是直播内容精选:

核心观点:

1.澜起科技芯片领域的隐形冠军

2.科创板改革迎来机构投资时代

3.注册制的信息披露为科创板投资保驾护航

4.科创板的定价机制给市场投资充分的空间

5.科创板的改革是一项系统工程,改革的成功带来市场的繁荣

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主持人:中汇金凯作为投资方也参与了此次对澜起科技的投资,是什么阶段的投资?在制定投资策略时是如何分析这家公司的基本面的?

   中汇金季雷:中汇金集团对澜起科技的投资是在澜起科技纳斯达克回归时参与的。集成电路产业已经上升到国家战略高度,信息安全受到空前重视,市场机会巨大。公司内存接口芯片业务是全球唯一在DDR3和DDR4获得Intel认证的公司,是中国唯一打入国际主流服务器领域的核心芯片供应商;与Intel、清华大学合作开发服务器处理器芯片,是国内唯一知识产权自主可控的处理器平台 。

   我们集团在新一代信息技术领域已经深度布局好多年,芯片领域是我们的一个重点。我们在接手澜起科技这个项目时,更看好的是DDR5和津逮CPU,从自主可控的角度看有很大的投资空间。

   公司主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。公司在内存接口芯片领域深耕十多年,成为全球可提供DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的主要供应商之一。公司发明的DDR4全缓冲1+9”架构被JEDEC采纳为国际标准,其相关产品已成功进入国际主流内存、服务器和云计算领域,并占据全球40%的市场份额。

    内存接口芯片通俗的比喻相当于内存和处理器之间的翻译,使两者更好地相互理解,达到最佳的合作状态。或迪斯尼乐园,大量的入园人群和相对慢的入园检票,内存接口芯片相当于设定的排队围栏,起到人群管控,入园检票有序进行。

   处理器、内存、内存接口芯片三剑客形成运算处理核心组,内存接口芯片发挥了1+1>2的作用。澜起还是个好翻译,可以形成不同名牌内存和处理器的搭配组合。由于澜起在设计内存接口芯片时需要同时了解内存和处理器的性能,一个不恰当的比喻,处理器为上游,内存接口是中游,内存是下游。在数据工艺的积累下,澜起进行了上下游的拓展,形成完整的产业链,intel授权处理器模块、清华大学设计安全模块、澜起的接口芯片同时拓展内存,完成了津逮CPU服务器平台的解决方案。

   我们认为移动互联网时代,是ToC端大发展的时代,手机等智能终端占据主导;而物联网时代,是ToB端大发展的时代。云计算、人工智能都需要大量服务器的支撑,澜起的服务器平台将迎来风口,国内安全垂直领域如金融、政务、军工等市场巨大。

  主持人:上市当天,澜起科技的换手率达到80%,市盈率接近百倍,目前的价格和业绩是否已经达到你们当时的预期?中汇金季雷:我们投资澜起时估值大概100多亿元,心理价位在800亿,所以澜起基本达到我们心理价位。从业绩角度看,18年7.3亿的利润是超出我们预期的,19年中期约40%的增长也很不错,我们十分期待津逮CPU带来的利润进一步增长。

  公司DDR5存接口芯片有望明年年底前问世,公司继续保持龙头地位。同时津逮服务器平台作为一款高性能的自主安全可控可服务器平台,将为公司打开千亿市场。因为太多的领域需要,比如:国防、军工、金融、能源、通讯、交通等都是都是必配的领域,也是目前中国第一款高性能的自主安全可控可服务器芯片,一颗真正的自主安全可控的中国心。这也是公司未来的利润的增长点。

  安全可控的CPU服务器平台,是信息产业的核心,国家信息安全的屏障。你觉得澜起70元很贵,如发生网络战,你的账上7万,70万不翼而飞,就知道什么是因小失大。

  主持人:有一种说法是科创板改革是迎来机构投资者时代,您认同吗?对交易策略有什么影响?

  中汇金季雷:认同未来是机构投资者时代。因为科创板采用注册制,允许大量处于发展初期的科创板公司进行上市融资。这些公司往往财务报表的净利润和ROE等静态指标参考意义并不大,一般个人投资者惯常使用的市盈率、ROE等指标并不适用,科创板公司定价超出一般个人投资者的能力范围,需要专业机构投资者根据企业的商业模式、所处生命周期不同选取匹配的估值定价方法。科创板拟上市公司大部分处于发展初期,公司价值处于“0”和“1”之间,只有机构投资者能在科创板投资中不断深化、完善和应用价值投资理念,实现“从0到1”的价值发现和价格重估,将可能取得超过现有成熟证券市场的投资回报,帮助科创企业和持有人实现双赢,完成资源的高效配置。

  科创板相当于风险投资C轮、D轮融资的提前证券化,所以从交易策略上,一二级市场投资方法的交叉和融合成为必然选择。机构投资者为规避单一公司投资风险,采用分散投资、骑驴找马,逐步聚焦到核心品种。科创板前5个交易日不设涨跌幅,可以提高市场定价效率,发挥市场价格发现功能,尽快达到二级市场均衡价格。其中可能也存在统计套利机会,因为没有涨跌停,如科创板公司价格首日涨幅低于44%的新股溢价,存在套利机会。

  主持人:在科创板试行的注册制以信息披露为重点,更加强化信息披露的监管,也更注重信批质量,这对的您投资科创板企业是不是带来了更好的保障,以及更清晰准确的信息来源?

 中汇金季雷:公平、清晰准确、高质量的信息披露是市场健康运行的基石,也是投资者进行有效研究分析的基础,科创板注册制把信息披露作为重中之重,解除了投资科创板企业的后顾之忧,因为科创板企业本身处于业务发展早期,很多运用常规信息进行的估值方法失效。一些新科技、新领域、新业态需要更多高质量的信息才能帮助投资者有效地综合运用估值工具来对业绩拐点、发展瓶颈等做出价值判断,及时把握公司市场投资机会。

  主持人:有这样一个观点“错误定价是投资者的机会”,结合刚刚说的信息披露,您觉得科创板企业的定价足够公允吗?二级市场投资者的空间有多少?

  价格博弈后形成的市场均衡价格,机构投资者对科创板企业价值的定位可以不同,但就当前时点,在考虑所有因素后,对于科创板企业的价格达成一致,所以是一个相对公允价格。

  中汇金季雷:如果信息披露是真实可靠的,科创板企业定价是机构投资者采用各自不同的定价模型经过充分二级市场的投资者的空间或差价取决于其投资策略和投资周期,对于短线投资者而言,依然可以参照主板新股上市后的运行特征,在高流动性和高波动性中寻找波段机会,从第一批25家公司看,如果把握低点买入,好的都有翻倍的机会。我相信这只是预演,后面分化后更好的机会会显现。对于中长期投资者而言,可等待科创板公司的二级市场价格充分博弈后,进入相对价值投资区域时进行建仓,获得公司长期的成长价值空间。稳健的投资者也可通过定投科创板基金或将来的科创板指数基金来分享科创板的长期成果。

  科创板企业处于研发高投入,新产品大规模商用的前期,业绩爆发或拐点即将出现。我把公司看作一个硬科技的看涨期权,可能当前内在价值不高,主要是时间价值。未来一旦业绩拐点出现,内在价值提升则公司股价会有爆发性上涨。随着公司技术积累和商业转化,时间价值也会转化为内在价值,成长价值投资也会成为时间的玫瑰。

 主持人:科创板的改革涉及方方面面,包括打新、交易、审核、披露等等,您最关注的改革是哪一项?

 中汇金季雷:对我们而言,公司一级部门最关注的是审核,二级部门更关注的是信息披露。

 注册制加快了公司上市的审核环节,意味着我们一级投的公司上市更快了,一级投资的周转效率高了,投资周期缩短意味着投资回报率的提升。

信息披露意味着机构投资者挖掘价值的机会多起来。作为我们公司来说,可以充分利用一二级联动的优势,对公司高质量的信息进行长期跟踪、研究、分析、论证,不断加深对公司新技术的理解,融合一二级的估值方法,从而做好科创板公司的合理定价,在二级市场中获得公司成长投资价值